投资的艺术

云南白药K线图

    自8月18日在《调仓》一文中公示大幅增仓云南白药，其走势我只能以不可思议形容，截至本日，累计涨幅高达61%，这次的操作毋庸置疑非常成功。当时以我的价值模型求得，云南白药乃所有重点股中综合价值排名第一。但时过数月，上周末再次计算，其综合价值排名已跌至所有重点股的倒数第四。

    不否认，云南白药是优秀企业。若你在1993年12月15日做了一白日梦，梦游至证券公司，以每股10元价格下单买入1000股云南白药，而后醒来全然不知，直至今日才打开尘封16年之久的股票账户，那你会发现你的账户总市值已高达51万。

    不过，云南白药虽高处不胜寒、新高不断，但眼下我已看不懂其走势。56倍PE、9.2倍PB、4.4倍PS，如此之高的估值,已噬去云南白药的安全边际。即便看动态,按未来2年保持20%的复合增长率计算，2011年的PE也达29倍，不便宜。我无从预判其未来一年走势，或许继续发疯，或许回归理性，因此今日对其减仓60%，减仓资金全部买入中联重科及增持民生银行。

云南白药PE走势图

    那么我为何购买上述两家企业？本次计算结果很有趣，综合价值排名前五企业中，共有3家银行、1家地产、1家机械。上术两家就在其中。其实中联重科是一家高负债企业，但数据表明其现金流稳定、历史复合增长率高达41%、历史平均ROE高达23%，毛利虽低但始终保持在24%-29%之间，最重要的是估值很便宜。当然，还有众多因素促使我决定购买，我惜字如金，不再详谈，大家有兴趣可以做进一步研究。另外关于金融与地产，算是本轮调整的领头羊，银行有融资压力，地产有政策压力，搞得股民对这两个板块人心惶惶，但是据我分析，综合价值排名前五的银行与地产其实离真实价值还有平均60%左右的上涨空间，且他们未来五年的业绩复合增长率平均可达24%。我再次重申，价值投资无需关心政策、无需关心经济、无需关心热点，唯一要关心的是企业本身。因此本次调仓，从板块角度讲，就是减医药，增金融与机械，房地产本身仓位较重，因此不再增持。

中联重科估值（以2011年对应中枢，还有50%的上涨空间）

民生银行估值（以2011年对应中枢，还有110%的上涨空间）